预期下调的阿里，又向美团下了战书 | 焦点分析

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阿里巴巴的财务数据是中国经济的一张晴雨表。

文｜张信宇

核心提示：

• 阿里本季度财报后下调了未来业绩预期。
  

  原因之一是中国经济环境整体放缓。

  在淘宝内容化战略之外，阿里选择重注本地生活业务来获客。

  即使是马云，也没有通天之力。

  8月23日，阿里巴巴发布2019财年Q1财报，营收增长61%至809.2亿元人民币。总体来说，作为中国互联网公司的两驾马车之一，相比起上周腾讯财报发布后的市场一片哀嚎，阿里算是维持住了本季度中概股的尊严。但必须指出，即便阿里巴巴CEO张勇评价自己的公司“再度迎来了一个卓越的季度”，这也并不意味着阿里跳出了中国宏观经济增长放缓的大势，这份财报已经透露出了很多未来的隐忧。

  最直观而可见的是，在23日阿里财报发布后，股价盘前即大涨最高达到5%。但随后盘中即遭遇重挫，据36氪了解，原因是阿里下调未来业绩预期的消息流传到了市场，华尔街的机构们随之开始了一波抛售，导致周四交易日阿里巴巴最终收跌超过3%。受此影响，摩根大通、德银、SunTrust Robinson等机构纷纷下调了阿里巴巴的目标价格。

  2015年后，阿里似乎又迎来一个调整周期，营收放缓，利润率下降，新业务的投入尚未能做出财务贡献。

  经济疲软，消费降级

  越来越多的报道和文章指出，中国人正在显著减少消费。人们开始选择用免费休闲替代旅游，用宅替代约会，用共享单车替代打车，而且越来越不愿意生孩子，因为孩子需要高额的抚养费。NYT的报道概括了宏观经济“今年的零售额增长速度为十多年来最缓慢的。私营部门的工资增长速度为自全球金融危机以来最慢。股票市场下跌了五分之一。”

  阿里巴巴的财务数据是中国经济的另一张晴雨表。

  受饿了么（2019财年Q1起）+菜鸟物流（2018财年Q3起）的并表影响，本季度阿里才能撑起61%的营收增长。但根据美团招股书及与饿了么的市场份额计算，饿了么单季度营收大约在30亿人民币，菜鸟亦在30亿左右。也就是说本季度阿里的60亿收入来自于新增业务并表，撇除饿了么+菜鸟影响的话，营收增长不到50%。

  在当前经济环境下，这个数字当然已经称得上了不起，但不得不承认，这是阿里自2017财年Q1（2016年4月至6月）以来的最低值。即使是2017财年Q1录得当时“上市以来最强劲的收入增长”，也同样是因为受到并表优酷土豆和Lazada的影响。这意味着，占阿里绝大多数收入的核心电商业务自完成移动端改造后，红利正在明显下降。

  此外，阿里内部用来与国内最大对手京东对比的天猫实物GMV增速亦在放缓。过去四个季度，阿里巴巴的天猫实物GMV增速分别为49%、49%、43%、45%，而本季度大幅下跌至34%。这个数字代表中国较富裕阶层的消费能力增长，与京东前几季30%出头的收入增速共同显示，所谓城市中产的消费意愿和能力都在衰退。

  另一个令人担心的指标是年度活跃消费者增长。在2018财年的四个季度中，这个数字分别为1200万、2200万、2700万、3700万（受春节活动影响，创下最高纪录），无论是绝对数量还是同比增速，都有加速趋势，这曾经让投资者对阿里这头基数可观的大象充满信心。但这毕竟是不可持续的，本季度的年度活跃消费者增长数量开始回落。此前的成绩反映出淘系电商内容化战略的阶段性效果，但从上个季度起，阿里讲了一个关于消费者数量增长的新故事：新增获客主要来自于低线城市和农村地区。

  这也是过去一年来，中国电商行业里发生的最大变化。说消费降级也好，说互联网向更广阔地区渗透也罢，总之，中国电商公司若还想保持增速，只能下沉到低线城市和农村地区，为那些客单价较低、物流耗时更长、但数量庞大的客户服务。“新电商”拼多多就是判断对了这一趋势和红利，创业三年即赴美上市成功，在看似被阿里京东垄断的中国电商格局中硬生生掀掉了酒桌，挤进舞台中央，与淘宝短兵相接。

  接下来的7到9月，将是阿里财报接受考验的一个季度。

  本地生活业务的重担

  很多投资人不明白，为什么阿里在这个季度的财报中尤其强调饿了么和口碑，甚至要成立一个新的控股公司装下这两块尚未贡献利润的本地生活业务。

  首先能看到的是，这家由张勇兼任执行主席的新控股公司，业务结构将高度对标日前刚通过上市聆讯的美团，市场消息称美团的估值区间是500~550亿美元。按这个思路，不仅已有的饿了么和口碑，阿里目前集团里做酒旅的飞猪、新零售代表盒马鲜生、高度站队的哈罗单车等业务都有可能装入这个壳中。若按阿里著名的“履带战略”，这家新公司将有机会像蚂蚁金服和菜鸟物流一样相对独立出来。并且，它实际上也业已效仿二者在进行外部融资，投资者中包括阿里的老朋友软银。

  更重要的是，本地生活业务对于阿里的核心淘系电商有着超乎意料的价值。

  财报显示，本季度阿里核心电商业务收入增长61%至691.88亿元，依然占到总收入的85.5%，是集团绝对的主力贡献者。阿里云和大文娱及其它创新业务仍需要看不到边际的亏损预期，还无法独立承担集团增长责任，并且在各自行业里均面临强劲有力的对手竞争。因此，阿里绝不会接受淘系电商的基本盘遭到动摇。

  移动互联网发展到现在，微信流量得到了拼多多们的充分挖掘，微信原本的低价值流量开始慢慢转化为具备支付能力的高价值流量。在自建电商失败，投资京东也没达到预期之后，腾讯终于找到了向阿里发起进攻的最佳路径。于是，无论是投资还是业务都能看到两大巨头间风格迥异，拥有巨大流量的腾讯在竭力提高流量价值，而阿里的目的则是增长流量与获客。潘乱在《腾讯没有梦想》中援引了阿里蔡崇信评价腾讯的话：除了获客成本低，其他不怕。

  但线上流量的昂贵已经是众人皆知，目前全网两大流量池，微信显然不可能让阿里进去，头条的态度也摇摆而暧昧，阿里必须找到自己能控制的获客方法。目前看来，淘宝内容化战略还不够，本地生活业务将承担起这一重任。

  据36氪向一名行业人士了解，在三四线城市，饿了么的渠道下沉正在对支付宝和淘宝产生明显的正面效应。以广东东莞市为例，由于微信的社交优势，微信支付的线下覆盖率领先支付宝。但饿了么的BD在争抢外卖市场的同时，还带动了用户装上了支付宝。而低线城市的线下市场，则令支付宝和淘宝难以独立创造场景。这并不是因为饿了么的用户数大于淘宝和支付宝，而是说饿了么这样的本地生活服务有能力覆盖到后者仅依赖线上渠道无法企及的一部分用户。

  另一个案例是阿里集团今年的“一号工程”88 VIP会员。比较市面上几家公司的会员制度，Costco的会员费主要用于贡献收入，Amazon、京东的会员可以增长自身电商业务黏性，而阿里88 VIP会员则偏向于一种集团业务生态的聚合。所谓“生态”更直白的说法其实就是“先富带后富”，用户购买一个会员，淘宝、饿了么、优酷等阿里业务都能享有优惠权益，业务线越多会员的价值越大。结果就是，任何一块业务在进行获客，都可能会给体系内另外的业务带来用户，整个阿里的获客成本得以大幅下降。

  CFO武卫在本季财报后的电话会议上对本地生活业务表了决心，同时也向对手美团下了战术：“这个市场对阿里来说是必须做，也是必须赢的。”这既是一种面向投资人的市值管理，阿里接下来几个季度的利润率可能持续走低，同时也是对内部表达资源倾斜的态度。意思就是，本地生活业务对接下来的阿里很重要，但困难度也非常高，所需要的巨大投入将不会亚于云和大文娱。

  美团上市，阿里下场，本地生活领域将重新引爆战争。

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